2026年一开年，创投行业便迎来多重政策利好，上有顶层指引、下有地方落地，一套组合拳为行业发展筑牢底气。深圳也紧跟步伐，以创新举措持续浇灌科创领域，让耐心资本真正流得长远。

3月26日，深圳天使母基金发布新版申报指南，全面放宽返投约束、取消管理人本地注册要求、探索资金循环投资，这不仅是深圳创投的自我革新，更成为全国政府引导基金改革的风向标。在国办一号文鼓励取消返投、发展耐心资本的政策导向下，深圳的先行先试，正为其他城市科创投资指明方向，也为科创家打开了更广阔的融资与发展空间。

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打破地域枷锁，重构引导基金逻辑

过去多年，政府引导基金的“返投硬约束”是创投圈的普遍痛点。以深圳旧规为例，子基金需按母基金出资的1.75倍投向本地企业，这一要求让不少头部机构望而却步，也迫使基金为完成指标，放弃全国优质项目，转而投向本地竞争力不足的企业，造成资源错配。

深圳此次改革，直接取消天使阶段返投要求，将“强制返投”变为“让利后置”——子基金若能吸引被投企业落地深圳，再给予奖励让利，用正向激励替代行政约束。同时取消基金管理人本地注册硬性要求，吸引全国乃至全球优秀GP参与，彻底打破地域壁垒。

这一变革的核心，是回归政府引导基金的初心：只做引导，不做主导，聚焦支持“卡脖子”技术与颠覆性创新，而非局限于本地招商。正如深圳天使母基金总经理李新建所言：

要投出真正的创新产业，必须跨出地域限制，整合全球资源。

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从“跟风复制”到“因地制宜”

深圳的改革不是简单的“取消返投”，而是一套系统化的制度创新，为全国其他城市提供了可落地、可优化的借鉴路径。

1. 返投政策：分类松绑，不搞“一刀切”

深圳并非全面取消所有阶段返投，而是聚焦天使、种子等早期阶段，对VC、PE阶段保留差异化要求。这一思路值得其他城市参考：

产业基础雄厚、创新资源集中的城市（如上海、广州、苏州），可率先试点早期基金取消返投，吸引头部机构，聚焦硬科技布局；

产业薄弱、需招商引资的城市，可降低返投比例（如从1.5倍降至1倍），或设置“弹性返投”——允许跨区域投资优质项目，后期通过企业落地、产业合作等方式完成返投，避免“为返投而投”；

中西部城市可借鉴“让利后置”，用财政奖励、产业配套替代强制返投，提升对优质项目与机构的吸引力。

目前，南京、北京等地已开始跟进，弱化返投约束、延长基金存续期，深圳的示范效应正快速扩散。

2. 资金模式：从“一次性输血”到“循环投资”，打造耐心资本

传统引导基金多为“一次性出资、退出后本金回流财政”，受预算限制难以持续，也无法匹配硬科技6-10年的成长周期。深圳探索“循环投资”，将退出资金再投入新基金，形成“投资—退出—再投资”的闭环，每年可带动7-8只天使基金落地，实现财政资金的长期滚动。

这一模式为其他城市破解“资金断档”难题提供了方案：

优化财政资金管理，允许引导基金退出本金留存循环，无需全额上缴，保障长期投资能力；

延长基金存续期，从“5+2”延长至“10+2”甚至15年，与硬科技成长周期匹配；

建立“接续投资”体系，对优质早期项目持续加注，避免企业因资金中断倒在“死亡之谷”。

3. 管理机制：市场化运作+容错免责，激活投资活力

深圳天使母基金坚持“投早、投小、投硬科技”，出资比例最高达40%，盈利后超额收益让渡给市场化机构，亏损共担，同时取消本地注册要求，让专业人做专业事。

其他城市可从三方面优化：

降低管理人准入门槛，取消本地注册、团队规模等硬性要求，以投资业绩、产业资源为核心考核标准；

建立容错机制，对早期投资设置合理亏损容忍度（如深圳南山区单个项目最高允许100%亏损），打消国资投资“怕亏损”的顾虑；

差异化考核，不唯短期财务回报，重点考核项目科技含量、产业带动性、长期价值，引导基金回归支持创新的本质。

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科创家三大核心机遇

深圳的改革，最终受益的是千千万万科创创业者，尤其是硬科技、早期项目创始人，迎来三大核心机遇。

1. 融资渠道拓宽，不再受地域“卡脖子”

过去，科创家若想拿到政府引导基金的钱，往往需要注册在基金所在地，或承诺将业务落地本地，不少跨区域优质项目因此错失融资。深圳取消返投与注册要求后，全国优秀GP不再受地域限制，科创家无论身在何处，只要项目优质，就能对接深圳乃至全国的引导基金资源，融资选择从“本地池”扩大到“全国池”。

同时，深圳的示范效应将带动更多城市跟进，未来政府引导基金将不再是“本地专属”，而是全国科创家的“共享资本”，早期项目“融资难、融资窄”的问题将大幅缓解。

2. 资本更有耐心，陪伴企业穿越成长周期

硬科技创业需要长期投入，从研发到产业化往往需要5-10年，传统短期资本难以支撑。深圳推动循环投资、延长基金存续期，打造真正的“耐心资本”，意味着科创家能获得更长期、更稳定的资金支持，无需为短期业绩压力妥协，专注技术研发与产品落地。

例如，深圳天使母基金已投项目中，涌现近200家潜在独角兽、6家估值超10亿美元的独角兽，正是长期资本陪伴的成果。未来，更多科创家将受益于这种“长期主义”，不用再担心资本“催增长、逼退出”。

3. 资源整合升级，对接全球创新生态

深圳取消地域限制，本质是吸引全球创新资源汇聚。对科创家而言，拿到深圳引导基金的投资，不仅获得资金，更能对接深圳的产业集群、科研平台、人才资源与国际化渠道。

同时，“让利后置”模式为科创家提供了新选择：若企业发展到一定阶段，可选择落地深圳，享受财政奖励、产业配套、人才政策等多重支持；若更适合在本地发展，也无需为返投妥协，真正实现“按企业需求选择发展路径”。

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科创生态迎来新拐点来了

深圳取消返投、探索循环投资，是中国政府引导基金从“招商工具”向“创新引擎”转型的标志性事件。对其他城市而言，这不是简单的“抄作业”，而是结合自身产业基础、资源禀赋，优化引导基金模式，走出差异化科创投资之路；对科创家而言，这是打破地域壁垒、拥抱全国资本、专注长期创新的黄金机遇。

随着国办一号文与深圳政策的落地，全国科创投资生态正加速重构：资本更市场化、更有耐心，创新更自由、更高效。未来，中国的硬科技创业将不再受地域与资金的双重束缚，更多颠覆性创新将从实验室走向市场，这正是深圳改革带给全国的最大价值。

信息来源：

1、证券时报-《全面放宽返投，深圳出招了！》2026-03-27

2、投资界-《刚刚，深圳带头：全面放宽返投深度》2026-03-27